高毛利率的武林外滩结算带动业绩大幅增长:受武林外滩二季度开始交房结算影响,报告期内公司实现营收298亿元,同比大幅增长4090%;净利润15亿元,同比大幅增长59650%,实现扭亏为盈。核心结算项目武林外滩受益杭州房价回升,带动上半年毛利率同比上升149个百分点至29%。期内三费占比亦由去年同期的92%大幅下降至1.8%。
   
成交受益区域复苏,拿地谨慎开工提速:2016上半年杭州全市新建商品房成交113万套、成交金额1830亿元,均创历史同期新高。作为扎根杭州的区域房企,公司上半年实现商品房签约金额200亿元,同比增长14.5%,已完成年度计划667%。期末可售建面44万平,超额完成全年30亿销售目标概率大。由于上半年土地市场持续火爆,公司秉持谨慎拿地原则,仅7月初竞得舟山地块,新增建面66万平。期末在手土地储备58万平米(未含新增舟山地块),可满足未来2年左右开发。上半年新开工面积146万平米,完成年初计划的100%。
   
布局影像诊断,预计杭州医学诊断中心年内开业:公司2015年6月与世正医疗合作成立杭州德康医学诊断中心,系浙江省内首家第三方医学影像诊断中心,宣告公司正式布局大健康行业为第二主业。影像诊断业务收入稳健,未来将较好地平滑地产业务收入周期性波动带来的冲击。报告期内,杭州全景医学影像诊断中心按计划推进开业前的各项准备工作,预计年内将实现开业经营。
   
短期偿债压力较小,负债率大幅改善:报告期末在手现金130亿,为一年内到期长短期负债总和(7.7亿)的169%,较一季度末提升76个百分点,短期偿债压力相对较小。期末净负债率-5.3%,较一季度下降23个百分点;剔除预收款后的资产负债率为287%,比一季度末下降37个百分点,财务状况整体稳健。
   
盈利预测及投资评级:预计公司2016-2017年EPS分别为036和030元,对应PE分别为182倍和217倍。公司近两年逐步迎来地产收获期,销量业绩均有望改善,第二主业影像诊断亦稳步推进,杭州影像诊断中心有望年底开业。公司当前PB仅188倍,市值仅512亿,作为地产板块难得的有业绩支撑和安全边际的小市值转型标的,维持“强烈推荐”评级。
   
风险提示:转型进度不及预期。