广宇集团上半年营收30亿元、创历史新高,净利扭亏为盈、达1.5亿元,源于武林外滩项目集中结算,并推高毛利率和净利率分别至29%和5%,预计下半年随武林外滩进一步结算,公司毛利率和业绩将继续提升;销售方面,上半年销售20亿元,在丰富可售和良好市场推动下预计公司全年销售将超35亿元,保证17年的业绩稳增;此外,15年公司与世正医疗合作设立杭州影像中心,正式确定大医疗转型,目前该中心计划于今年12月试营业,而上海影像中心的今年成功运营也给予其良好展望,根据15年年报公司计划积极拓展新项目,打造大健康生态圈,打造大健康第二主业,同时浙卫计委上半年出台相关范围文件利于区域行业有序发展,并赋予公司在领域中的区域领先优势。我们维持2016-17年每股收益预测0.40元和0.49元,同时在地产转型医疗房企的横向对比中,目前公司市值51亿元略高于NAV49亿元、市净率仅为1.9倍,NAV溢价和市净率估值对比转型医疗房企均明显偏低,维持目标价10.00元,重申买入评级。
   
支撑评级的要点
   
16年中期营收创历史新高,武林外滩结算致业绩大增。16年上半年营业收入29.8亿元,创历史新高,同比增长409%,净利润1.5亿元,同比扭亏为盈,符合我们预期;每股收益0.20元;毛利率和净利率为29.0%和5.2%,分别提升14.9和5.6个百分点;三项费用率由去年同期9.2%大降至目前的1.8%。业绩大增主要源于武林外滩已整体竣工、并部分集中结算,我们估算其毛利率高达40%左右,对比当期整体29%的毛利率而推测本期结算中包含本次低毛利项目,预计下半年武林外滩项目继续结算将继续推高今年全年的毛利率和业绩。
   
上半年销售20亿元,可售多和市场好推动全年超35亿元。16年上半年公司实现销售20亿元,同样创历史新高,相当于全年计划30亿元的67%;16年可售货值约70亿元(杭州武林外滩13亿元+杭州公园里20亿元+肇庆20亿元+杭州桃园6亿元+舟山项目10亿元+杭州景润公寓若干=约70亿元);从目前房地产行业政策支持对于二线城市的利好程度、以及杭州本身G20峰会、2022年亚运会陆续落地杭州,同时在考虑到目前公司可售70亿元,完成30亿元的销售计划并不难,并且预计全年销售超去年的35亿元,保证17年的业绩稳增。
   
杭州影像中心年底试运营,浙卫计委规范文件赋予区域领先优势。15年6月,公司与世正医疗投资设立杭州全景医学影像诊断中心,参股20%,正式确定大医疗转型,目前杭州影像中心设施设备已接近齐全,进入最后员工培训阶段,计划今年12月将试营业,而今年年初上海全景目前运营情况良好,给予杭州全景医学良好展望,此外根据15年年报,预计后续公司的影像业务或将继续异地扩张。另一方面,报告期内,浙江卫计委印发了《独立医学影像诊断中心基本标准(试行)》和《独立医学影像诊断中心管理规范(试行)》,设立标准和经营管理制定了规范,有利于区域内行业的规范发展与快速成长。
   
评级面临的主要风险
   
房地产市场销售成交低于预期;转型进度低于预期。
   
估值
   
我们维持2016-17年每股收益预测0.40元和0.49元,同时在地产转型医疗房企的横向对比中,目前公司市值51亿元略高于NAV49亿元、市净率仅为1.9倍,NAV溢价和市净率估值对比转型医疗房企均明显偏低,维持目标价10.00元,重申买入评级。