受益武林外滩交付结算,公司迎来业绩拐点。2016年公司实现营业收入41.9亿元,同比增长143.9%,归母净利润1.5亿元,2015年为-0.6亿元,实现扭亏为盈。营收和业绩的改善主要来源于武林外滩项目的结算。2016年武林外滩结算收入达到28.9亿元,净利润达到5.3亿元(其中贡献归属于母公司股东净利润为2.6亿元)。
   
盈利能力恢复,预计业绩改善能持续。2016年公司毛利率达到25.7%,净利润率达到9.7%,较2015年显著提升。公司未来盈利能力的恢复可持续,主要来源于两个方面,一是结算的项目结构变化,公司未来主要的结算毛利率都较高;二是受益杭州、舟山等市场在2016年房价上涨,公司项目售价提升。短期来看,公司业绩有支撑,截至2016年年底,公司账上预收账款达到27.5亿元,预收账款主要为锦澜公寓、广宇万科公园里等毛利较高的项目,两项目占预收账款70%。
   
地产积极补储备,大健康第三方影像诊断中心开业。2016年公司房地产销售金额达到38.8亿元,同比增长11.1%。2016年下半年以来公司积极拿地补充土地储备,新增4个项目,截至目前公司土地储备建筑面积拓展到65万方。公司大健康领域拓展顺利,投资的杭州全景第三方影像诊断中心已开业。
   
下调为“增持”评级,目标价6.05元。由于公司目前土地储备和预收账款较之前都有所下降,我们下调了对公司结算进度的预测,预测公司2017-2019年每股收益分别为0.55/0.62/0.69元(原预测2017-2018年分别为0.67/0.75元)。运用可比公司法,可比公司2017年PE为11X,给予公司2017年11X的PE,对应目标价6.05元。